Một cuộc tự vấn về văn hóa rủi ro trong tiền điện tử: Bảo vệ vốn và mô hình huy động vốn mới

Trong các chu kỳ trước, nhà sáng lập của chuỗi công khai Sonic (trước đây là Fantom), Andre Cronje, từng được gọi là “Vua DeFi”.

Hiện nay, vị “vua cũ” này đã trở lại, mang đến một phương thức huy động vốn mới cho thị trường tiền mã hóa.

Trong bối cảnh thị trường cực kỳ thận trọng hiện nay, Flying Tulip đã hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống trị giá khoảng 200 triệu USD vào tháng trước, và dự kiến sẽ huy động thêm 800 triệu USD qua đợt phát hành công khai, nâng tổng quy mô gọi vốn lên mức định giá 1 tỷ USD.

Làm thế nào để đạt được điều này?

Dự án mới nhất của AC — Flying Tulip, định vị là “thị trường tài chính on-chain toàn diện”, nhằm tích hợp các chức năng như spot, cho vay, hợp đồng vĩnh viễn thông qua một mô hình rủi ro và định giá thống nhất. Về mặt kỹ thuật, dự án nhấn mạnh sự kết hợp giữa AMM (tự động tạo lập thị trường) + sổ lệnh, điều chỉnh vay dựa trên độ biến động, hỗ trợ đa chuỗi.

Nói đơn giản hơn, mục tiêu của dự án là tái sử dụng “cùng một đơn vị tài sản thế chấp” trong các chức năng khác nhau để nâng cao hiệu quả vốn.

Điểm sáng tạo lớn nhất của dự án là cơ chế huy động vốn có thể đảo ngược, tức là “huy động vốn không tiêu hao”, chủ yếu gồm:

• Quyền mua lại trên chuỗi (on-chain redemption right): Cấu trúc huy động vốn của Flying Tulip bao gồm cơ chế “quyền mua lại trên chuỗi” (investors có thể tiêu hủy token để rút lại khoản đầu tư ban đầu trong một số điều kiện nhất định), tất cả các nhà đầu tư private và public đều có thể thực hiện quyền này bất cứ lúc nào (tương tự quyền bán giảm vĩnh viễn), có thể rút lại theo khoản đầu tư ban đầu, tạo ra cấu trúc lợi nhuận không đối xứng “hạn chế downside, tiềm năng upside”.
• Cơ chế rút vốn: Thực thi qua hợp đồng thông minh đã được kiểm toán, có giới hạn tốc độ và hệ thống xếp hàng để đảm bảo khả năng thanh toán.
• Phân bổ vốn: Số vốn huy động không được tiêu trực tiếp, mà đầu tư vào các giao thức như Aave, Ethena, Spark để sinh lợi khoảng 4% lợi nhuận hàng năm.
• Quản lý dòng tiền: Một phần vốn được đầu tư vào các chiến lược DeFi rủi ro thấp hoặc các sản phẩm cấu trúc, nhằm tạo ra lợi nhuận để trang trải chi phí vận hành và nhu cầu rút vốn.
• Phân tách rủi ro: Quỹ dự trữ rút vốn và vốn vận hành được tách biệt để đảm bảo an toàn.

Mô hình này giúp vốn huy động giữ nguyên giá trị, dựa vào lợi nhuận để duy trì hoạt động, thay vì tiêu hao vốn gốc.

Về mặt khuyến khích, mô hình của nhóm FT được lấy cảm hứng từ cách thức hoạt động của sàn giao dịch phi tập trung hàng đầu hyperliquid, và dựa trên đó đề xuất các phương thức khuyến khích cùng cơ chế mua lại token:

• Không phân phối token ban đầu: Nhóm không nhận token ban đầu, mà thu lợi từ doanh thu của giao thức để mua lại token trên thị trường mở.
• Liên kết doanh thu: Thu nhập của nhóm hoàn toàn phụ thuộc vào việc sử dụng thực tế của giao thức và hiệu suất dài hạn.
• Mua lại liên tục: Tất cả các nguồn thu (phí giao dịch, chênh lệch lãi vay, lợi nhuận từ stablecoin, v.v.) đều dùng để mua lại và đốt token.
• Minh bạch công khai: Kế hoạch mua lại sẽ có lộ trình rõ ràng, tránh tình trạng phát hành token không minh bạch như các dự án truyền thống.
• Cơ chế cung cố định và giảm phát: Tổng cung FT giới hạn ở 10 tỷ token, mỗi 1 USD thế chấp tương đương 10 token, không có lạm phát, và duy trì tính khan hiếm qua các cơ chế giảm phát để tăng giá trị cho người nắm giữ.

Về bản chất, đợt huy động vốn này là việc nhà đầu tư mua một quyền bán giảm dài hạn có thể rút lại vốn gốc bất cứ lúc nào, trong khi dự án dựa vào lợi nhuận từ DeFi để duy trì hoạt động.

Nói cách khác, trong khoản đầu tư này, nhà đầu tư có thể đổi token lấy USD (hoặc stablecoin tương đương) bất cứ lúc nào. Khoản 200 triệu USD huy động được sẽ được khóa vào các chiến lược DeFi rủi ro thấp như Aave, Ethena, Spark, tạo ra lợi nhuận khoảng 4% mỗi năm, từ đó có thể sinh ra khoảng 4 triệu USD lợi nhuận hàng năm để trang trải chi phí vận hành của dự án.

Điều này giúp số vốn huy động trở thành nguồn vốn nền tảng, không bị tiêu hao, chỉ sử dụng lợi nhuận thụ động để duy trì hoạt động. Độ bền vững của dự án phụ thuộc vào doanh thu từ nền tảng để đạt được tự chủ dài hạn.

Với nhà đầu tư, việc tham gia huy động vốn là chấp nhận bỏ qua cơ hội lợi nhuận từ việc sử dụng vốn đó. Mô hình này là điểm khác biệt chính của dự án so với các phương thức huy động vốn truyền thống. Nó khiến nhà đầu tư chỉ phải chịu chi phí cơ hội, nhưng trong thị trường tăng giá, dạng hình thức này có thể phát triển chậm hơn ban đầu hoặc dẫn đến việc rút vốn do mong muốn lợi nhuận cao hơn.

Hiện tại, các tổ chức đã công bố hoặc đồn đoán là nhà đầu tư gồm: Brevan Howard Digital, CoinFund, DWF Labs, FalconX, Hypersphere, Lemniscap, Nascent, Republic Digital, v.v.

Về phía dự án, phương thức này xây dựng một quỹ vốn bền vững và dòng tiền ổn định. Trong tương lai, nếu các dự án khác muốn thu hút vốn từ các tổ chức, có thể cũng cần cung cấp cơ chế bảo vệ vốn gốc và liên kết lợi nhuận như vậy, để nhóm phát triển có thể gắn lợi nhuận của họ với mức độ sử dụng nền tảng, tránh bán tháo sớm. Điều này sẽ thúc đẩy ngành hướng tới mô hình “mua lại dựa trên doanh thu” và “đồng bộ hiệu quả hoạt động”.

Dù sao đi nữa, lợi ích của nhà đầu tư ban đầu thường được ưu tiên hơn so với các bên mua trên thị trường thứ cấp và nhóm phát triển, điều này đã được chú trọng trong thiết kế cơ chế. Mô hình này có tiềm năng định hình lại tiêu chuẩn huy động vốn cấp một trong thị trường crypto, mang lại biên an toàn và tính bền vững cao hơn cho nhà đầu tư.

Chắc chắn, thành công của dự án cuối cùng vẫn phụ thuộc vào khả năng sản phẩm cốt lõi của họ có thể cạnh tranh thành công trong thị trường đầy cạnh tranh. Dù cần thời gian để kiểm chứng, chúng ta vẫn kỳ vọng mô hình này sẽ tạo ra hiệu ứng tích cực. Có thể, đây chính là bước khởi đầu mới, cao hơn cho các startup trong ngành.