Galaxy：“Uptober” 還會繼續嗎？

來源：Galaxy；編譯：金色財經

加密貨幣閃崩，重挫“十月”漲勢（Uptober）。1011的加密貨幣閃崩導致超過190億美元的槓杆倉位被清算，一些山寨幣價格在幾分鍾內暴跌50%至75%，給本月市場看漲情緒高漲、部分主要資產創下歷史新高的開局蒙上了一層陰影。

比特幣於10月6日創下126,300美元的歷史新高後，於10月10日上午（美國時間）交易於121,000美元附近，隨後在當天下午短暫觸及107,000美元的低點。雖ETH上一次創下歷史新高是在幾周前（8月24日爲4,955美元），但在此次暴跌之前，其交易價格接近4,800美元，最低跌至3,500美元。在暴跌的最低點，比特幣盤中下跌13%，以太幣下跌20%，SOL下跌25%。一些長尾山寨幣在此次暴跌中跌幅高達50%至75%。

正如Galaxy Research的Thad Pinakiewicz所寫，“高槓杆率、訂單簿深度薄弱以及一個宏觀經濟新聞引發了此次崩盤。” 交易所的自動去槓杆（ADL）加劇了這一走勢，在某些情況下，這限制了做市商的空頭倉位，迫使他們大幅撤回流動性。最終，市場在周五晚間企穩，並在上周顯著回升。

然而，由於微芯片股略有疲軟，聯準會理事克裏斯托弗·沃勒（Christopher Waller）的措辭強硬（盡管此前他曾持鴿派立場），地區性銀行表現疲軟，以及川普總統就其與俄羅斯總統弗拉基米爾·普丁的會談發表的評論，風險偏好有所減弱。比特幣目前的交易價格持續處於自6月份以來的最低水平。與此同時，黃金和白銀價格均創下歷史新高，分別超過每盎司4,300美元和54美元。

Galaxy的看法：

市場在進入十月份時情緒高漲，但月中之後，加密貨幣和股票市場的根基明顯顯得更加脆弱。比特幣價格較10月6日創下的126,200美元的歷史高點下跌了16%，標準普爾500指數較10月8日創下的6,735點的歷史高點下跌了1.85%。其他加密貨幣的表現大多遜於比特幣。十月份避險情緒進一步體現在黃金和白銀價格創下歷史新高，以及10年期美國國債收益率一年多來第二次跌破4%的水平。

避險情緒背後最顯著的因素或許是對人工智能驅動的資本支出熱潮是否陷入泡沫的擔憂。備受尊敬的投資者保羅·都鐸·瓊斯上周告訴 CNBC ，當前的投資格局“感覺就像 1999 年一樣”，“所有因素都已具備，將迎來某種爆發。”其他人則批評了一些已宣布的人工智能交易的循環性，即芯片制造商在收購 GPU 的同時收購超大規模企業的股權，反之亦然，這引發了人們對孤立交易導致股價漲的擔憂。然而，這波人工智能熱潮是由資金充裕的大型投資級公司推動的，而不僅僅是投機狂熱或循環。一些例子包括以 400 億美元的價格將 Aligned Data Centers出售給貝萊德和英偉達牽頭的財團、谷歌與 OpenAI 和 Coreweave 的巨額交易、Meta 最近以 15 億美元在德克薩斯州建設新數據中心的交易、微軟與 Nscale 的交易等等。這些都是資金雄厚的現有參與者爲未來所做的真金白銀投資，而不是追逐空想的投機者。

雖然美國政府在上世紀 90 年代大力支持互聯網發展，但到 2025 年，其對人工智能的支持力度將更加顯著。根據我們的分析，上世紀 90 年代，美國政府每年僅通過“高性能計算與通信”計劃和“下一代互聯網”計劃等項目在互聯網相關研發上投入幾億美元。即使我們將用於連接學校和圖書館的 E-Rate 計劃也算上，該計劃耗資約 22.5 億美元，但資金來自電信費用而非聯邦預算，聯邦政府的投資仍約佔聯邦年度支出的 0.1-0.2%（或 GDP 的 0.03%）。相比之下，到 2025 年，聯邦政府本身每年將在人工智能研發上投入 33 億美元，外加根據《芯片法案》在半導體和基礎設施激勵方面投入 450 億美元，約佔聯邦預算的 0.7%（或 GDP 的 0.15-0.2%），大約是 1990 年代互聯網增長年度支出的 7 倍。雖然美國政府在 1990 年代主要將互聯網建設視爲經濟和教育機會 ，但到 2025 年，美國政府已明確表示人工智能建設競賽是一項地緣政治優先事項，啓動了一項國家“人工智能行動計劃”，並從幾乎生死攸關的地緣政治角度對其進行了闡述。我們認爲，國家之間的競爭使人工智能的發展看起來更像是一場新的太空競賽，而不是另一場互聯網泡沫的形成。它很可能升級爲新的“曼哈頓計劃”。1944年，“曼哈頓計劃”的支出達到頂峯，佔聯邦年度支出的4-5%（約佔GDP的0.85%）。毫不誇張地說，人工智能在這種程度上可能演變成一場軍備競賽——通用人工智能（AGI）可能岌岌可危，而哪個國家率先實現這一目標，將決定未來數十年甚至更久的全球力量平衡。總而言之，與20世紀90年代互聯網泡沫爆發前支持互聯網相比，如今政府對人工智能的支持態度明顯更爲積極，而且可能還會更加積極。

鑑於人工智能的巨大潛力，如同互聯網的興起，隨着它不斷發展並滲透到全球經濟，我們無法量化其對市場的影響。雖然 2000 年確實經歷了“互聯網泡沫”的破滅，但那只是一個局部頂峯，即使是那些在標準普爾 500 指數高峯期買入的人，如果一直持有到今天，也會獲得豐厚的回報。關鍵在於，巨大的結構性創新會帶來繁榮，而繁榮會導致泡沫。但如果這種繁榮是合理的，即使道路崎嶇，通常也會有好的結果。我們認爲，人工智能對經濟的影響仍處於非常早期的階段，要實現其最終改變遊戲規則的未來，還需要投入更多的資本支出、利用更多的能源和建設更多的基礎設施。

加密貨幣在某種程度上也陷入了這種焦慮之中，它自身也承受着市場壓力。最近，10月11日的閃崩對資產價格造成了重大打擊，形成了一個以脆弱性和沉默性爲特徵的短期價格機制。但在過去的幾個月裏，人們對數字財庫公司（DAT）的熱情也有所減弱，這個新興行業整體股價普遍走低。我們不知道“泡沫是否已經破裂”（正如BitMine董事長Tom Lee上周四所說），但可能的投資者疲勞導致了股價下跌。隨着股價下跌，這些公司籌集資金的能力也下降了，從而削弱了能夠部署的結構性和對價格不敏感的加密貨幣購買力。

盡管如此，我們仍然認爲數字資產的市場格局仍然相當樂觀。比特幣作爲數字黃金，仍然佔據有利地位，可以利用市場對政府財政和貨幣審慎政策的根本性質疑。而代幣化和穩定幣的興起，加上美國極其有利的監管前景，應該會提振ETH和SOL等其他重要數字資產的前景。

有句老話說得好：“市場在憂慮之牆上攀爬前行”。目前我們確實在持續向上走，而憂慮也從未消失。這是否意味着我們正走在正確的道路上？或許是這樣 —— 但如果 Uptober只是這般光景，那負責 “十一月宣傳” 的團隊恐怕有的忙了。