摩根大通槓桿債券引爆抵制潮！微策略支持者指控「操縱」市場

微策略（MSTR）支持者批評摩根大通提出的比特幣支援票據，指責該銀行散佈對微策略和其他加密貨幣財務公司的恐懼、不確定性和懷疑。摩根大通的票據是一種與比特幣價格掛鉤的槓桿投資產品，追蹤比特幣價格但會放大收益，使持有者在 2028 年 12 月之前獲得 1.5 倍的收益（或損失）。

摩根大通推出 1.5 倍槓桿比特幣債券

（來源：摩根大通）

摩根大通的票據是一種與比特幣價格掛鉤的槓桿投資產品。該產品追蹤比特幣價格，但會放大收益，使持有者在 2028 年 12 月之前獲得 1.5 倍的收益（或損失）。根據提交給美國證券交易委員會的文件，該票據計劃於 2025 年 12 月發行。這種產品設計與微策略的商業模式存在直接競爭關係。

微策略的核心策略是透過發行債券和股票募集資金購買比特幣，為投資者提供對比特幣價格的槓桿曝險。摩根大通的 1.5 倍槓桿票據，本質上是一種更標準化、更低槓桿的比特幣投資工具。對於不想承擔微策略高波動性的投資者而言，摩根大通的產品可能更具吸引力。

此舉招致比特幣社群的強烈批評，許多人表示，摩根大通現在直接成為比特幣資金管理公司的競爭對手，並且有動機邊緣化像微策略這樣的公司，以推廣其自身的結構化金融產品。「Saylor 為規模達 300 兆美元的債券市場和 145 兆美元的固定收益市場打開了大門。現在，摩根大通正在推出比特幣支持的債券來與之競爭，」一位比特幣愛好者在 X 論壇上表示，並補充道，「那些攻擊 MSTR 的機構正在效仿這一策略。」

這種指控的邏輯鏈條是：摩根大通一方面透過研究報告質疑微策略的商業模式可持續性，散播對該公司的負面情緒；另一方面推出直接競爭的比特幣槓桿產品，試圖搶占微策略開創的市場份額。這種「一邊唱衰競爭對手，一邊推出競品」的做法，被比特幣社群視為不道德的商業競爭手段。

比特幣倡導者指控摩根大通觸發拋售壓力

比特幣倡導者西蒙·迪克森也指出，摩根大通即將推出的產品旨在「觸發比特幣抵押貸款的追加保證金要求」，並聲稱這將「迫使比特幣國庫公司在市場下跌時施加拋售壓力」。這個指控揭示了更深層次的操縱擔憂。

微策略等比特幣財務公司通常使用比特幣作為抵押品來獲取貸款或發行債券。當比特幣價格下跌時，抵押品價值下降，可能觸發追加保證金要求，迫使公司補充抵押品或部分出售比特幣。如果摩根大通的槓桿產品設計能夠放大比特幣價格波動，或是透過大規模交易影響市場情緒，確實可能間接對微策略等公司造成流動性壓力。

這種指控雖然缺乏直接證據，但在邏輯上有一定合理性。摩根大通作為全球最大的投資銀行之一，其產品設計和市場操作能力遠超一般機構。若該行真的有意打壓比特幣財務公司，透過槓桿產品放大市場波動、配合負面研究報告影響投資者情緒，在技術上並非不可能。然而，這種指控需要更多實證支持才能成立。

在 X 伺服器上，加密貨幣愛好者和微策略支持者現在呼籲抵制摩根大通，鼓勵其他比特幣持有者關閉在這家金融服務巨頭的帳戶，並出售他們可能持有的任何該公司股票。這種草根式的抵制運動雖然影響力有限，但顯示了比特幣社群對傳統金融機構進入這個領域的警惕和抵觸情緒。

比特幣社群對摩根大通的三大指控

惡意競爭：一邊發布負面研究報告打壓微策略，一邊推出競品搶占市場

操縱市場：透過槓桿產品放大波動，觸發比特幣財務公司的追加保證金要求

雙重標準：過去批評比特幣和微策略，現在自己推出比特幣產品賺錢

MSCI 規則變更提案引發更大衝突

針對摩根大通的強烈反對始於 MSCI（前身為摩根士丹利資本國際公司），該公司管理股票指數並制定指數納入標準，該公司提議改變政策，將財務公司排除在其產品之外。這項擬議的調整將於 1 月生效，它將禁止資產 50% 或以上為加密貨幣的加密貨幣財務公司納入該指數。

摩根大通在 11 月的一份研究報告中分享了這項擬議的政策轉變，這引起了比特幣社群和微策略投資者的強烈批評。將加密貨幣國庫公司排除在股票指數之外，會剝奪它們的被動資本流動，並可能迫使這些公司出售其加密貨幣持有量以獲得納入指數的資格，從而進一步壓低資產價格。

這個規則變更的影響極為深遠。微策略目前市值數百億美元，若能納入標普 500 或 MSCI 等主要指數，將自動獲得來自指數基金和 ETF 的數十億美元被動買盤。這種被動資本流動不僅能支撐股價，也能降低融資成本，為公司繼續購買比特幣提供更有利的條件。相反，若被明確排除在指數之外，微策略將失去這個重要的資本來源，股價可能面臨結構性壓力。

更令人懷疑的是時機的巧合。摩根大通幾乎同時推出與微策略競爭的比特幣槓桿產品，又透過研究報告推廣可能排除微策略的 MSCI 規則變更。這種雙管齊下的策略，讓比特幣社群相信這是一場有計劃的打壓行動。若 MSCI 規則生效且微策略被排除，投資者可能轉向摩根大通的槓桿票據作為替代，這正是批評者所擔心的「操縱遊戲」。

傳統金融巨頭進入比特幣市場的雙面性

摩根大通進入比特幣市場本身具有雙面性。從積極角度看，全球最大投資銀行推出比特幣產品，代表了傳統金融對比特幣的認可，可能吸引更多保守的機構投資者進場。從消極角度看，傳統金融巨頭的進入可能改變市場權力結構，原本由比特幣原生公司主導的市場，可能被華爾街巨頭重新掌控。

比特幣社群的擔憂並非完全沒有根據。歷史上，傳統金融機構進入新興市場時，往往會利用其資本優勢、監管影響力和市場操作能力來重塑遊戲規則，使規則有利於自己而不利於早期開拓者。摩根大通若真的成功推動 MSCI 規則變更，並透過自己的產品替代微策略，這將是一個經典的「後來者居上」案例。

然而，也有分析師認為這種指控過於陰謀論。摩根大通推出比特幣產品可能僅是順應市場需求，而非刻意打壓競爭對手。MSCI 規則變更也可能是基於指數方法論的技術考量，而非針對特定公司。在缺乏確鑿證據的情況下，過早下結論可能並不公平。

無論真相如何，這場爭議凸顯了比特幣從邊緣資產走向主流金融時必然面臨的衝突。當華爾街巨頭開始認真對待比特幣並推出競品時，原有的市場格局必然被打破，而這個過程中的利益衝突和權力博弈，將持續成為行業關注的焦點。