超越加密貨幣：代幣化資產如何悄然重塑市場格局？

撰文：Paula Albu

編譯：AididioJP，Foresight News

在近期訪談中，全球數位金融（Global Digital Finance）的資深分析師Fabienne van Kleef深入探討了代幣化資產的現狀、應用場景及其對金融市場的潛在重塑作用。 她指出，代幣化正迅速成為金融基礎設施演進的核心驅動力，其影響可能超越短期波動，觸及市場結構、流動性及全球資本流動的深層邏輯。

代幣化正在飛速發展，有人（如貝萊德 CEO）聲稱其重要性未來可能超越人工智慧，您如何看待這一趨勢？

Paula Albu：是的，代幣化作為一種變革性力量，正在金融領域迅速崛起。 根據 21.co 的行業研究，代幣化資產市場規模已從2023年的86億美元，增長至2025年中期的超過230億美元。 預測顯示，涵蓋債券、基金、房地產和私募市場在內的資產代幣化潛在總市場，可能在十年內達到數十萬億美元規模。 貝萊德CEO拉裡·芬克表示，代幣化的影響甚至可能大於人工智慧，這突顯了此趨勢的重大意義。 代幣化正在重塑價值的表現和轉移方式，其影響可與互聯網重塑資訊交換相提並論。 在打好基礎的前提下，代幣化有望深刻重塑全球金融體系。

當前，代幣化資產的主要應用場景和面臨挑戰是什麼？

Paula Albu：目前最活躍的代幣化應用，主要集中在那些效率和流動性至關重要的金融工具上。 代幣化貨幣市場基金和債券是典型代表。 這類基金已經可以在多個區塊鏈上運作，實現了交易的近乎即時結算，並支援使用穩定幣進行基金申購和贖回的新型現金管理流程。 主權債務、房地產和私人信貸作為現實世界資產的代幣化用例也在推進。 其優勢在於支援碎片化擁有權和提供全天候交易市場，從而為傳統上流動性不足的資產開闢了投資管道，並增強了其流動性。

然而，挑戰依然存在。 監管和法律框架雖在穩步跟進，但不同司法管轄區的進展不一，帶來了不確定性。 各國對數字資產託管或區塊鏈記錄的法律認定存在差異，這意味著代幣化資產在跨境時可能面臨不同待遇。 從技術角度看，互操作性和資產安全仍是重點，儘管許多互操作性難題已被證明可以解決。 全球數位金融組織關於代幣化貨幣市場基金的行業沙箱測試便證明瞭這一點，它展示了跨平臺轉帳的成功實踐。 總之，代幣化已在基金管理、債券市場等關鍵金融領域創造價值，但要將這些成功規模化，仍需進一步協調規則，並對現有機構基礎設施進行廣泛升級，以應對上述挑戰。

代幣化如何影響美元和傳統外匯市場？

Paula Albu：代幣化正在模糊傳統貨幣與價值轉移的界限，美元正處於這場變革的中心。 大多數穩定幣明確以美元和短期美國國債作為儲備支援，這進一步推動了跨境支付中的美元化。 到 2025 年，主要美元穩定幣背後的儲備（主要為美國國債）規模已十分龐大，以至於穩定幣發行商集體持有的美國國債總量，已超過挪威、墨西哥、澳大利亞等國的持有量。

對於傳統外匯市場而言，代幣化的普及既帶來機遇也需調整。 一方面，數位貨幣形態的出現，特別是美元穩定幣以及日益發展的批髮型央行數字貨幣，能使外匯轉帳更快、更高效。 這包括實現全天候、近乎即時的跨貨幣交易結算，而無需依賴代理銀行網路。

但無論如何發展，監管仍是關鍵因素。 各國政府都希望確保穩定幣能在不同市場中作為可信的貨幣形式流通。 例如，美國近期通過的《GENIUS法案》明確了美元支付型穩定幣的儲備和贖回要求，提供了亟需的監管清晰度，我們預計這將增強市場大規模使用代幣化美元的信心。

總體而言，代幣化預計不會完全取代傳統貨幣，反而可能導致一個美元影響力保持強勁甚至可能進一步增強的外匯環境。 結算將趨於即時化，市場需要適應主權貨幣與其數位代幣版本在可互操作網路間無縫流轉的新體系。

當每家公司或機構都使用數位錢包管理代幣化資產時，會發生什麼？

Paula Albu：如果未來每家公司都持有用於管理代幣化資產的數位錢包，我們將面臨一個截然不同的金融格局：互聯性更強、交易即時、去中心化程度更高。 在這種場景下，資產託管方和錢包供應商的作用將變得至關重要。 他們將從資產保管者，演進為核心基礎設施和關鍵服務提供者，確保錢包及其內部資產的安全性、合規性和互操作性。

從實踐角度看，普遍使用的數位錢包意味著價值可以像電子郵件一樣在網路中輕鬆流轉。 實時結算將大幅降低交易對手風險並釋放資本。 企業財務主管可以直接管理代幣化債券或應收賬款等資產，以極低的摩擦進行點對點的交易或借貸活動。 當然，這需要建立通用協定、受監管的數位身份框架，並明確鏈上交易的法律地位。

代幣化如何影響機構投資者的二級市場與流動性？

Paula Albu：代幣化有潛力極大提升二級市場的流動性，特別是對於那些歷來流動性差或交易複雜的資產。 通過將資產轉化為數位代幣，碎片化擁有權和接近全天候的交易成為可能，從而擴大了潛在買方和賣方的範圍。 實踐中已見端倪：代幣化基金和國債的結算幾乎可以瞬間完成，而非傳統模式下的數天，這讓投資者能更快地重新配置資本。 全球數位金融近期的分析顯示，代幣化貨幣市場基金單位的結算僅需數秒，而傳統貨幣市場基金通常需要一至三天的結算週期。

但需注意，在早期階段，代幣化市場的流動性可能比較分散。 目前許多代幣化資產存在於不同的區塊鏈或封閉網路中，這會限制流動性。 此外，機構投資者所需的真正流動性，依賴於市場信心。 大型參與者需要確信這些代幣代表了對底層資產的合法追索權，並且結算具有最終確定性。 儘管如此，前景是樂觀的。 隨著標準統一和基礎設施成熟，代幣化將通過使二級交易更順暢，從而釋放從私募股權到基礎設施專案等各類資產的流動性。 當前，我們鼓勵行業開發共用標準和跨平臺整合方案，以避免流動性被困在單一鏈或司法管轄區。

哪些策略能推動機構參與者採用代幣化市場並提升其流動性？

Paula Albu：機構採納代幣化市場的關鍵，在於監管、託管和基礎設施三者協同發展、共同成熟。 監管協調是基石。 機構需要一套關於擁有權、託管、結算和資產分類的、跨境一致的法律定義，才能放心運作。 缺乏這一點，代幣化市場就無法規模化，因為機構會面臨法律執行力、風險處理及跨境無縫交易能力等方面的不確定性。

託管模式也在快速演變。 正如全球數位金融、國際掉期與衍生工具協會和德勤聯合發佈的報告《解密數字資產託管》所強調的，大多數機構級託管框架已初步形成，尤其是在客戶資產隔離、密鑰管理和操作控制方面。 報告指出，傳統託管的許多原則可以且應當應用於數位資產，同時需引入新能力來管理諸如錢包管理、分散式賬本網路治理以及有效隔離客戶與公司資產等風險。

資本處理是另一個重要考量。 這裡指的是代幣化資產的風險敞口如何按照巴塞爾委員會《加密資產審慎標準》等審慎框架進行分類，這決定了銀行需持有的監管資本金額。 近期對該標準的審議，進一步明確了代幣化傳統資產與高風險加密資產的區別。 在此框架下，完全儲備且受監管的代幣化資產（如代幣化貨幣市場基金）應屬於第 1a 組，從而獲得與其非代幣化對應物同等的資本待遇。

互操作性是另一個關鍵催化劑。 當前生態系統的碎片化限制了流動性，因此通用標準和跨平臺結算軌道至關重要。 Fnality 等倡議以及各類央行數位貨幣試點專案已經證明，原子化、近乎即時的結算能夠減少摩擦。 全球數位金融的代幣化貨幣市場基金專案提供了具體例證。 在其行業沙箱中，代幣化貨幣市場基金單位在多個異構的分散式賬本和傳統系統（包括乙太坊、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu 以及 Fnality 等機構現金網路）間成功轉移，證明瞭代幣化基金可在平臺間自由流動。 後續模擬測試更進一步，將 SWIFT 報文系統與代幣化抵押品工作流程連接，在一分鐘內完成了從雙邊到三方回購的完整週期。 這些結果表明，互操作性在實踐中已經可行，一旦被市場廣泛採納，便能支撐大規模的流動性。

展望未來，您認為到 2026 年，代幣化將帶來哪些最具變革性的影響？

Paula Albu：到 2026 年，代幣化將開始深入影響市場的日常運作。 最直接的變化是轉向可程式設計且通常是即時的結算，這由代幣化現金、穩定幣或央行數位貨幣驅動。

我們預期，傳統上流動性較差的資產將獲得更廣泛的投資管道。 私募股權、基礎設施和私人信貸等領域的碎片化，將向更廣泛的機構參與者開放這些市場，並提升其流動性。

同時，主要司法管轄區的監管框架將更加清晰，給予機構從試點專案轉向全面整合的信心。 託管機構將拓展其數位原生服務能力，支援智慧合約操作並強化資產恢復機制。