激进策略与巨额「债务」：Aster DEX 如何在永续合约战场上重塑游戏规则？

在 2025 年永续合约交易所（Perp DEX）激烈竞争的战场上，Aster 以一种前所未有的侵略性姿态崛起，通过创纪录的交易量和大手笔的激励计划，迅速成为市场焦点。然而，这场建立在未来代币通膨「债务」之上的急速崛起，引发了市场对其可持续性的深刻质疑。

从 ApolloX 到 Aster：一个战略代理人的诞生

Aster 的发展轨迹可追溯至 2021 年成立的 ApolloX，其最初采用「链下撮合+链上结算」的混合架构，旨在结合中心化交易所的流畅体验与去中心化金融的资产自我托管优势。随着 DeFi 基础设施的成熟，ApolloX 转向完全链上运行模式，并引入 ALP（ApolloX Liquidity Provider）流动性池作为交易对手方。

2024 年底，APX Finance 与收益协议 Astherus 的战略合并成为 Aster 演变史上的关键转折点。这次合并带来了核心创新：

USDF：一种由 delta 中性策略支持的生息稳定币，为持有者创造被动收入

这种「交易即挖矿，持仓享收益」模型极大提高了资本效率，构筑了强大的竞争壁垒，同时 Aster 的多链扩张战略使其定位为一个跨链流动性聚合器。

技术架构：双模式设计的市场细分策略

Aster 的架构设计体现了对市场细分的深刻理解，通过提供两种截然不同的交易模式，捕获从专业交易员到高风险偏好散户的整个用户光谱：

· 专业模式（订单簿永续合约）

· 采用中心化限价订单簿（CLOB）机制

· 支持高级订单类型

· 由专业做市商提供深度流动性

· 收取具竞争力的费用

· 简单模式（1001x）

· 基于 AMM 风格的 ALP 流动性池

· 为零售和「Degen」交易者提供简化的一键式交易体验

· 杠杆率高达 1001 倍

· 零滑点和零开仓费，但对盈利设有上限

这种双模式架构使 Aster 能够同时服务于两个截然不同的用户群体，最大化其总潜在市场。

「刷量」策略：被制造的繁荣还是必要之举？

Aster 的交易量数据令人瞠目：高峰期 24 小时交易量达到惊人的 360 亿～700 亿美元，而其未平仓合约（OI）仅为 12.5 亿美元，交易量与总锁仓价值（TVL）的比率约为 19，这明显表明存在「极其激进的刷量交易」。

这种人为制造的交易量可以理解为一种引导流动性的战略：

· 通过空投激励产生巨大交易量

· 高交易量吸引专业做市商

· 做市商提供真实流动性并收紧价差

· 良好的流动性和用户体验最终吸引有机交易者

Aster 用约 3.2 亿 $ASTER（4% 供应量）作为第二阶段激励，约为 6 亿美元的远期代币激励，维持一个 30 亿市值（150 亿完全稀释估值）的生态系统。

未来的「债务」与系统性风险

Aster 面临的最大挑战来自其巨额空投分配（占总供应量的 53.5%），这造成了大量的代币悬置，将在未来产生持续的卖压。为缓解这一「债务」，协议设计了 80 个月的线性释放时间表，TGE 仅解锁了 8.8%（7.04 亿 ASTER）。

除了代币经济学挑战外，Aster 还面临多重系统性风险：

ALP 模型的固有脆弱性：如果交易者作为整体持续盈利，LP 将面临巨大亏损

连锁清算风险：市场剧烈波动可能触发连锁清算，系统依赖自动减仓（ADL）作为最后防线

小市值资产操纵风险：仓位透明加上流动性不足，可能导致类似 Jelly 事件的重演

代币集中度问题：链上数据显示约 6 个钱包控制着高达 96% 的 $ASTER 总供应量

战略代理人的角色与前景

Aster 的崛起不仅是一个产品故事，更是一场精心策划的市场竞争战略。其与某大型交易所的联系根深蒂固，从资金来源到 API 设计，再到公开背书，都指向了一个清晰的战略意图：作为该交易所在 DeFi 领域的延伸，在永续合约市场与其他竞争对手展开激烈竞争。

Aster 的 API 结构设计与主流中心化交易所极为相似，这种标准化的 API 结构旨在降低专业做市商的接入摩擦，从现有的交易者网路中引导流动性。

结论：十字路口的挑战者

Aster 的故事是当前 DeFi 发展的一个复杂缩影：它既是一个在资本效率和产品设计上颇具创新的协议，也是一个由幕后力量推动、意图重塑市场格局的战略棋子。

在刷量带来的繁荣褪去后，Aster 必须向市场证明，它能够凭借真正的产品价值留住用户，并有效管理其内在的系统性风险和信任赤字。能否成功从一个依赖激励的生态系统，转变为一个由真实收入和有机需求驱动的平台，将是决定其最终成败的关键。

作为交易所生态的衍生一环，Aster 还有多种潜在发展路径，如从机制上绑定做市商，或成为交易所永续合约的前哨站等。发展中没有完美的解决方案，只有学着与问题共存的勇气和坚韧。