SECは明確な規制の立場を示しました：特定の条件下での流動性ステークおよびそのトークンは証券発行を構成しません

米国証券取引委員会（SEC）の企業金融部門は火曜日に重要な声明を発表し、「リキッドステーキング」に対する規制の見解を明確にしました。SECは、このガイドラインが暗号参加者がこのような取り決めが米国証券法の管轄に該当するかどうかを理解するのに役立つことを目的としていると述べました。声明によれば、特定の条件の下で、流動性ステーキング活動およびそれによって生成されるステーク証明書トークンは、証券の発行または販売には該当せず、したがってSECへの登録は不要です。これにより、流動性ステーキングプロトコルおよび分散型金融（DeFi）参加者には重要な規制の確実性が提供されますが、SECは、ステーキングサービス提供者がより積極的な「起業または管理の役割」を果たす場合、規制の結果が変わる可能性があると警告しています。

流動性ステーキングとステーク証明トークンの理解

• リキッドステーキングメカニズムの解析： リキッドステーキングの取り決めにおいて、暗号化通貨の保有者はその資産を第三者またはプロトコルに基づくプロバイダーに預け入れ、その見返りとして「ステーク証明トークン」を受け取ります。
• トークン機能と流動性の利点： これらのトークンは、暗号通貨の預入れとステークから得られるすべての報酬の所有権証明として機能します。従来のステークとは異なり、リキッドステーキングはユーザーが流動性を保持できるようにします — ステーク証明トークンは他の暗号アプリケーションで使用することができ、またプロトコルの条件（「解除」期間など）に従って後で償還することができます。
• 2つの実装方法： このようなアレンジは、プロトコルに基づいたプログラム的な方法で自動実行されるコードによって実現されるか、またはユーザーの代わりにウォレットを管理し、ステークプロトコルと相互作用するカストディアンを介して促進されます。どちらの方法でも、ユーザーはステーク中に預けた資産の所有権を常に保持します。

SECの立場：リキッドステーキングは証券に関与しない

• 核心規制免除条件： SECの企業金融部門は、これらの流動性ステーキングアレンジメントで取られる行動——ステーク証明書トークンの鋳造、発行、及び償還を含む——は、資産自体が証券または投資契約の一部でない限り、証券発行の法的定義には該当しないことを明らかにしました。
• サービスプロバイダーの役割は重要： この認定は、流動性ステーキング提供者（LSP）が「起業または管理の努力」を行っていないかどうかに依存します。SECは、提供者がユーザーの投資を積極的に管理しておらず、単に資産をステークしたりノードオペレーターを選択したりするような行政的または事務的な機能を実行していると考えています。
• 収益の源泉が性質を決定する： したがって、ユーザーの経済的利益はステーク活動自体から直接生じるものであり、提供者のビジネス努力に起因するものではありません——これは、投資契約を特定するために使用される「ハウイーテスト」（Howey Test）に基づいて判断される重要な違いです。

豪威テスト分析とプロバイダーの役割

• アプリケーションハウエイテストフレームワーク： SECはアプリケーションハウエイテストを使用して、アレンジメントが投資契約を構成するかどうかを評価します。このテストは、3つの要素を探します：資金投資、共同事業、および期待される利益は主に他者の努力から来る。
• 技術促進者の位置付け： 流動性ステーキングに関して、この部門は、プロバイダーの役割は技術的な促進に限定され、戦略的な意思決定ではないと強調しています。ユーザーは、利益を生み出すためにプロバイダーの管理スキルや起業活動に依存するのではなく、基盤となるブロックチェーンネットワークのコンセンサスメカニズムと報酬生成に依存しています。
• ステーク証明トークン自体は証券ではない： SECはステーク証明トークン自体の性質についても説明しました。これらは暗号通貨の所有権を確認する証明書ですが、基礎となる資産が証券の定義に合致しない限り、証券のレシートではありません。
• トークンの価値は基礎資産を反映： これらのトークン自体は独立して報酬を生み出すわけではありません；むしろ、それらの価値はステークされた資産のパフォーマンスを反映します。構造設計が管理努力に依存せず、述べられたプロトコルを遵守している限り、SECはこれらのトークンを証券発行の一部とは見なしていません。

規制境界および重要な警告

• 無条件免除ではない： しかし、当機関は、上記のパラメータから逸脱する場合、特にプロバイダーがより大きく、起業家的な役割を果たす場合、規制結果が変わる可能性があると警告しています。例えば、プロバイダーが預けられた資産を基本的なステークを超えて積極的に管理（貸出やデリバティブ取引など）したり、報酬の配分に裁量権を持つ場合、その取り決めは証券の発行に関与していると見なされる可能性があります。
• コンプライアンスフレームワークの提供： したがって、この声明は業界参加者に対して包括的な免除ではなく、コンプライアンスフレームワークを提供します。流動性ステーキングサービスプロバイダーは、「技術促進者」ではなく「資産管理者」として厳格に位置付けられる必要があります。

SECが「暗号化プロジェクト」プランを開始

規制の近代化:7月31日にAmerica First Policy Instituteで行われた講演で、SECのポール・アトキンス委員長はProject Cryptoの立ち上げを発表しました。

• 目標とビジョン： これは、証券規制の近代化を実現し、米国金融市場をオンチェーンに推進するための包括的な取り組みです。アトキンスは、暗号資産の発行を米国に戻し、デジタル資産取引の規制フレームワークを確立する計画を概説しました。
• 流動性ステークに関する声明の関連性： 今回の流動性ステークに関する明確化声明は、SECが「暗号プロジェクト」フレームワークの下で特定の暗号活動に対するより明確な規制指針を提供する一部として見なされ、責任あるイノベーションを促進することを目的としています。

結論：リキッドステーキングに規制の確実性を提供し、コンプライアンスの境界線を明確にする SECの今回の声明は、特定のパターンの流動性ステーキング活動に対して重要な規制の明確性を提供し、ユーザーが資産の所有権を保持し、サービスプロバイダーが技術的または行政的な役割のみを果たし、かつ基礎資産が証券でない条件において、当該活動及びその生成するトークンが証券発行と見なされないことを明確にしました。これはコンプライアンスリスクを軽減し、DeFiステーキング分野の発展を促進するのに役立ちます。しかし、SECはまた、サービスプロバイダーが「積極的な管理者」としての役割を越えてしまった場合、証券法の管轄が発生することを強調して明確に境界線を引きました。市場参加者は、自身のビジネスモデルがSECの描く「非管理的」フレームワークに合致しているかどうかを厳密に検討し、「暗号プロジェクト」がもたらす可能性のあるより広範な規制の変化にも注意を払う必要があります。この声明は、非管理型ウォレットを使用して流動性ステーキングに参加するユーザーやプロトコル開発者にとって特に重要です。