過激な戦略と巨額の「債務」：Aster DEXは無期限先物戦場でどのようにゲームのルールを再構築するのか？

2025年の無期限先物取引所（Perp DEX）激しい競争の場で、Asterは前例のない攻撃的な姿勢で台頭し、記録的な出来高と巨額のインセンティブプランを通じて、急速に市場の焦点となった。しかし、未来のトークンインフレ「債務」に基づくこの急速な台頭は、市場にその持続可能性に対する深刻な疑問を引き起こした。

アポロXからアスターへ:戦略エージェントの誕生

Asterの発展の軌跡は、2021年に設立されたApolloXに遡ります。ApolloXは、当初「オフチェーンマッチング+オンチェーン決済」のハイブリッドアーキテクチャを採用し、中央集権型取引所のスムーズな体験と分散型金融の資産自己管理の利点を組み合わせることを目的としていました。DeFiインフラストラクチャの成熟に伴い、ApolloXは完全なオンチェーン運営モードに移行し、ALP（ApolloX Liquidity Provider）流動性プールを取引相手として導入しました。

2024 年末、APX Finance と収益協議 Astherus の戦略的合併は Aster の進化史における重要な転機となります。この合併は核心的な革新をもたらしました：

USDF：デルタニュートラル戦略に支えられた利息を生むステーブルコインで、保有者に受動的収入を生み出します。

この「取引即ちマイニング、保有で利益を享受する」モデルは資本効率を大幅に向上させ、強力な競争壁を構築しました。同時に、Asterのマルチチェーン拡張戦略は、そのポジショニングをクロスチェーン流動性アグリゲーターとして確立しました。

技術アーキテクチャ：デュアルモード設計の市場セグメンテーション戦略

Asterのアーキテクチャ設計は、市場のセグメンテーションに対する深い理解を体現しており、専門のトレーダーから高リスク嗜好の個人投資家までの全ユーザー層をキャッチするために、全く異なる2つの取引モードを提供しています：

· プロモード（オーダーブック無期限先物）

· CLOB(Central Limit Order Book)の仕組みを採用

· 高度な注文タイプをサポート

· 専門のマーケットメイカーが深い流動性を提供

· 競争力のある料金を徴収する

· シンプルモード（1001x）

· AMMスタイルに基づくALP流動性プール

· 小売業者と「Degen」トレーダー向けに簡素化されたワンクリック取引体験を提供します

· レバレッジ率は 1001 倍に達します

· ゼロスリッページとゼロオープニング手数料だが、利益には上限が設けられている

このデュアルモードアーキテクチャにより、Asterはまったく異なる2つのユーザーグループに同時にサービスを提供し、その総潜在市場を最大化することができます。

「刷量」戦略：作られた繁栄か、それとも必要な措置か？

Asterの出来高データは驚くべきものであり、ピーク時の24時間出来高は驚異的な360億～700億ドルに達し、その未平倉合約（OI）はわずか12.5億ドルであり、出来高と総ロック値（TVL）の比率は約19で、これは明らかに「極めて攻撃的な取引量の水増し」が存在することを示しています。

このような人為的に作られた出来高は、流動性を誘導する戦略として理解できます：

· エアドロップによるインセンティブで巨大な出来高を生み出す

· 高出来高はプロのマーケットメーカーを引き付ける

· マーケットメーカーは実際の流動性を提供し、スプレッドを縮小します

· 良好な流動性とユーザー体験が最終的にオーガニックトレーダーを引き付ける

Asterは約3.2億$ASTER（供給量の4%）を第二段階のインセンティブとして使用し、約6億ドルの長期トークンインセンティブを提供し、30億の時価総額（150億の完全希薄化評価）のエコシステムを維持します。

未来の「債務」とシステミックリスク

Asterが直面している最大の課題は、その巨額なエアドロップ配分（総供給量の53.5%）から来ており、これが大量のトークンを拘束し、将来的に持続的な売圧を生むことになります。この「債務」を軽減するために、協定は80ヶ月の線形リリーススケジュールを設計し、TGEではわずか8.8%（7.04億ASTER）が解除されました。

トークン経済学の課題に加えて、Asterは複数のシステミックリスクにも直面しています：

ALPモデルの固有の脆弱性：もしトレーダー全体が継続的に利益を上げる場合、LPは巨額の損失に直面することになります。

連鎖清算リスク：市場の激しい変動が連鎖清算を引き起こす可能性があり、システムは自動減少（ADL）を最後の防衛線として依存しています。

小市値資産操縦リスク：ポジションの透明性と流動性不足が、Jelly事件の再発を引き起こす可能性があります。

トークン集中度問題：チェーン上のデータは約6つのウォレットが高達96%の$ASTER 総供給量をコントロールしていることを示しています。

戦略エージェントの役割と展望

Aster の台頭は単なる製品ストーリーではなく、巧妙に計画された市場競争戦略です。その大型取引所との関係は深く、資金源から API 設計、さらには公の支持に至るまで、明確な戦略的意図を示しています：その取引所の DeFi 分野の延長として、無期限先物市場で他の競合相手と激しい競争を展開することです。

AsterのAPI構造設計は主流の中央集権取引所と非常に似ており、この標準化されたAPI構造は専門的なマーケットメーカーの接続摩擦を低減し、既存のトレーダーネットワークから流動性を誘導することを目的としています。

結論:岐路に立つ挑戦者たち

Asterの物語は、現在のDeFiの発展における複雑な縮図です：それは資本効率と製品設計において非常に革新的なプロトコルであると同時に、舞台裏の力によって推進され、市場の状況を再構築することを意図した戦略的な駒でもあります。

刷量による繁栄が去った後、Asterは市場に対して、真の製品価値によってユーザーを保持し、内在するシステムリスクと信頼の赤字を効果的に管理できることを証明しなければなりません。インセンティブに依存するエコシステムから、真の収益と有機的な需要によって推進されるプラットフォームに成功裏に移行できるかどうかが、最終的な成功を決定する鍵となるでしょう。

取引所生態系の派生の一環として、Asterにはマーケットメーカーをメカニズム的に結び付けたり、取引所の無期限先物の前哨基地になったりするなど、さまざまな潜在的な発展経路があります。発展には完璧な解決策はなく、問題と共存する勇気と粘り強さを学ぶことだけがあります。