暗号資産リスク文化の自己省察：元本保護と新たな資金調達のパラダイム

以前のサイクルでは、Sonic（旧Fantom）のブロックチェーン創設者であるAndre Cronjeは「DeFiの王」と称されていました。

現在、その旧王が再び登場し、暗号市場に新たな資金調達のパラダイムをもたらしています。

非常に慎重な市場環境の中、Flying Tulipは先月約2億ドルのシードラウンドを完了し、パブリックセールを通じてさらに8億ドルを調達し、合計資金調達規模を10億ドルの評価額に拡大する計画です。

どうやって実現したのか？

AC（Andre Cronje）の最新プロジェクトであるFlying Tulipは、「フルスタックのオンチェーン金融市場」と位置付けられ、現物、貸付、永久スワップなどの機能を統合し、リスクと価格設定のモデルを統一することを目指しています。技術的には、ハイブリッドAMM（自動マーケットメイカー）＋オーダーブック、ボラティリティ調整による貸付、クロスチェーン対応を強調しています。

より直截的に言えば、その目標は「同一の担保資産」を異なる機能間で再利用し、資本効率を向上させることです。

このプロジェクトの最も革新的な点は、資金調達の仕組みが逆方向に働く、すなわち「非消耗型の資金調達」であることです。主に以下の要素から成ります。

• オンチェーンの償還権：Flying Tulipの資金調達構造には、「オンチェーン償還権」（投資者が特定の条件下でトークンを破棄して元の投資額を償還できる仕組み）が含まれ、すべてのプライベート・パブリック投資者はいつでも行使可能です（永久的なプットオプションのようなもの）。これにより、「下落リスク限定、上昇潜在性あり」の非対称リターン構造を実現しています。
• 償還メカニズム：監査済みのスマートコントラクトによる実行で、レート制限や待機システムを設け、支払い能力を確保します。
• 資金の運用：調達した資金は直接使われず、Aave、Ethena、Sparkなどのプロトコルに投入され、年利約4%のリターンを得ます。
• キャッシュフローの管理：一部資金は低リスクのDeFi戦略や構造化商品に投入され、収益で運営費や償還需要をカバーします。
• リスク隔離：償還用のリザーブ金と運営資金を分離し、安全性を確保します。

このモデルにより、調達資金は完全な状態を維持し、収益をもって運営を支え、「元本ではなく収益を使ってプロジェクトを維持」する仕組みとなっています。

インセンティブ面では、FTのチームのインセンティブモデルは、トップクラスの分散型取引所Hyperliquidのやり方を参考にし、それに基づいたインセンティブと買い戻しメカニズムを提案しています。

• 初期配布なし：チームはトークンの初期配布を受けず、プロトコルの収益を用いた公開市場での買い戻しによって利益を得ます。
• 収益連動：チームの収益は、プロトコルの実際の利用と長期的なパフォーマンスに完全に依存します。
• 継続的買い戻し：すべての収益源（取引手数料、貸付スプレッド、ステーブルコインの利回りなど）を使ってトークンの買い戻しとバーンを行います。
• 透明性：買い戻し計画には明確なスケジュールが設定され、不透明なトークンリリースを避けます。
• 固定供給とデフレーション：FTの総供給上限は1,000億枚で、1ドルの担保に対して10枚のトークンを発行し、インフレを抑制。デフレーションメカニズムによりトークンの希少性と保有者の価値を持続的に高めます。

この資金調達の本質は、投資者が長期的なプットオプションを購入し、プロジェクト側は低リスクのDeFi収益で運営を支えることにあります。

つまり、この投資では、投資者はいつでも自分のトークンを元本のドル（または同等のステーブルコイン）に交換できる仕組みです。調達された20億ドルは低リスクのDeFi収益戦略（例：Aave、Ethena、Spark）にロックされ、約4%の年利を生み出します。これにより、10億ドルを調達した場合、年間約4000万ドルの収益が生まれ、運営コストをカバーします。

この仕組みでは、調達資金は基盤資金として維持され、消費されることなく、得られる受動的収益だけでプロジェクトの運営を支えます。持続可能性は、プラットフォームの収益創出に依存し、長期的な自給自足を実現します。

投資者にとっては、資金投入の機会コストを負担することになります。このモデルは、従来の資金調達方式と異なる重要な革新点です。投資者は機会コストのみを負担し、ただし、ブルマーケットでは、成長が遅いこの形式が早期の資金引き上げや高リターン追求のために一部資金が引き出される可能性もあります。

既に公開済みまたは投資者と噂される機関には、Brevan Howard Digital、CoinFund、DWF Labs、FalconX、Hypersphere、Lemniscap、Nascent、Republic Digitalなどがあります。

この方式は、持続可能な資金プールと安定したキャッシュフローを構築します。将来的に他のプロジェクトも機関投資を引き付けるには、同様の元本保護と収益連動の仕組みを提供し、チームの収益とプラットフォームの利用量を結びつけ、早期の売却を防ぐ必要が出てくるでしょう。これにより、「収益買い戻し」や「パフォーマンス連動」の資金調達モデルへの移行が促進されると考えられます。

いずれにせよ、原始的な投資者の利益は二次市場の買い手やチームの利益よりも優先されることが、この仕組みの設計において重視されています。このモデルは、暗号の一次市場の資金調達基準を刷新し、投資者により強い安全性と持続性をもたらす可能性があります。

もちろん、最終的にはプロジェクトの成功は、そのコア製品が激しい市場競争に勝ち抜くかどうかにかかっています。時間を要する検証は必要ですが、良い方向に向かう正のスパイラルを期待しています。このモデルは、今後のスタートアップ企業にとって新たな高い基準を示すものとなるかもしれません。