BlackRock ve Nomura Securities: Varlık Tokenizasyonu Yollarının Karşılaştırılması ve Gelecek Beklentileri

Yazar: Zhang Feng

Küresel finans dijitalleşme dalgasında, “varlık tokenleştirme” geleneksel finans ile dijital ekonomi arasında bir köprü kurmanın temel unsuru haline geliyor. Dünyanın en büyük varlık yönetimi şirketi BlackRock'un CEO'su Larry Fink bunu “finansal piyasalardaki bir sonraki devrim” olarak nitelendirirken, Japon finans devi Nomura Securities karmaşık ve değişken piyasa ortamında kendi konumuna uygun tokenleştirme yollarını keşfediyor.

Her iki tarafın da hedefi, varlıkların tokenleştirilmesi yoluyla etkin bir şekilde akışını sağlamak ve değer yeniden yapılandırmak olsa da, iş arka planları, stratejik yerleşimleri, kâr modelleri ve karşılaştıkları zorluklar belirgin farklılıklar göstermektedir. Bu makalede, iki kurumun tokenleştirme uygulamaları çok boyutlu bir şekilde karşılaştırılacak ve örneklerle gelecekteki gelişim trendleri ele alınacaktır.

Bir, Küresel Görüş ve Bölgesel Derinleşmenin Temel Farklılıkları

BlackRock, küresel varlık yönetimi devinin dijital dönüşümü. BlackRock, küresel varlık yönetimi sektörünün öncüsü olarak, iş hacmi ve stratejik vizyonu ile tokenizasyonu ilerletmek için sağlam bir temel oluşturmaktadır. 2025 üçüncü çeyreği itibarıyla, BlackRock'un yönetimindeki varlık büyüklüğü (AUM) 13.5 trilyon dolara ulaşmıştır. Bu rakam sadece piyasa etkisini yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda tokenizasyon alanındaki keşfi için yeterli finansman, teknoloji ve müşteri kaynakları sağlamaktadır.

Dikkate değer olan, Larry Fink'in dijital varlıklara olan tutumunun "şüpheci"den "savunucu"ya doğru önemli bir dönüşüm geçirmesidir. Daha önce Bitcoin'i “kara para aklama endeksi” olarak açıkça eleştirmişti, ancak son yıllarda blockchain teknolojisinin ve varlık tokenizasyonunun stratejik önemini vurguladı ve kripto varlıkları “dijital altın” olarak nitelendirerek, yatırım portföyü çeşitlendirmesinde yeri doldurulamaz bir rolü olduğunu düşündüğünü belirtti. Bu üst düzey kavramsal dönüşüm, BlackRock'un tokenizasyonu tamamen benimsemesi için üst düzey bir destek sağladı.

Nomura Securities: Yerel Devlerin Uluslararasılaşma Dersleri ve İş Yeniden Yapılanması. Nomura Securities, Japonya'nın en büyük yatırım bankası ve menkul kıymetler şirketi olarak, iş temeli Japon pazarına derinlemesine yerleşmiştir; ayrıca uluslararasılaşma sürecinden de büyük ölçüde etkilenmiştir. 2025 yılının Mart ayına kadar olan mali yılda, Nomura tarihinin en yüksek yıllık net kârını - 340.7 milyar yen - elde etti ve bu, Japon yerel pazarındaki güçlü kârlılığını göstermektedir.

Ancak, Nomura'nın uluslararası iş genişleme yolu pek de düzgün olmadı. 2008'de Lehman Brothers'ın bazı varlıklarını satın aldıktan sonra karşılaştığı entegrasyon zorlukları ve 2021'de Archegos'un iflası nedeniyle yaşanan yaklaşık 2.9 milyar dolarlık kayıp, uluslararası stratejisinde daha temkinli olmasına neden oldu. Bu deneyimler, Nomura'nın tokenizasyonu ilerletirken risk kontrolüne ve iş birliğine daha fazla önem vermesine yol açtı, özellikle de bölgesel pazarlarda avantajlı alanlara seçici bir şekilde odaklanarak.

İki, Stratejik Yolda Farklılaşma Seçenekleri

BlackRock, “Tam Varlık Tokenizasyonu” Ekosistemini Oluşturuyor. BlackRock'ın tokenizasyon stratejisi yüksek derecede sistematik ve ekosistemlidir. Temel hedefi, hisse senetleri, tahviller, gayrimenkul gibi geleneksel finansal varlıkları blok zinciri teknolojisi aracılığıyla tokenleştirmek ve bunları dijital cüzdanlara entegre ederek yatırımcıların tek bir platformda çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyü oluşturmalarını sağlamaktır.

Bu strateji, iki tür temsilci ürünle öncelikle doğrulanmıştır:

iShares Bitcoin Trust (IBIT): 450 günden daha kısa bir süre içinde, varlık yönetim ölçeği 100 milyar doları aşarak tarihinin en hızlı büyüyen ETF ürünü oldu. IBIT'in başarısı, dijital varlıklara olan güçlü talebin yanı sıra BlackRock'un tokenleştirilmiş ürün yelpazesini daha da genişletme konusunda güven sağlıyor.

Tokenleştirilmiş Para Piyasası Fonu BUIDL: 2024 Mart'ında piyasaya sürülmesinden bu yana, AUM'u neredeyse 3 milyar dolara yükseldi. BUIDL, yatırımcılara zincir üzerindeki getiri seçenekleri sunmanın yanı sıra, tokenleştirmenin varlık likiditesini artırma ve işlem maliyetlerini düşürme konusundaki potansiyelini de sergiliyor.

BlackRock'ın tokenizasyon yolu esasen "gelenekten dijitale uzanma"dır; avantajları ise büyük varlık stokları ve müşteri tabanı ile güçlü ürün tasarım yeteneğidir.

Nomura'nın Sermaye Piyasaları Yeniden Yapılanmasında Tokenizasyon Araştırması. BlackRock'un kapsamlı stratejilerinin aksine, Nomura'nın tokenizasyon yolu daha pragmatik ve yerel. Çin'in varlık yönetimi işindeki gelişim zorluklarıyla - “ortak refah” politikası etkisi, ekonomik büyümenin yavaşlaması ve yoğun rekabet - Nomura ilgili işlerini daraltmakta ve kaynaklarını varlık yönetimi ve araştırma işine odaklamayı planlamaktadır.

Bu arada, Nomura, ABD ve Avrupa'daki nakit ana aracılık işine geri dönüyor; bu adım, tokenizasyon stratejisi ile sinerji yaratabilir. Örneğin, blok zinciri teknolojisi aracılığıyla işlem settlement verimliliğini artırmak veya kurumsal müşterilere dijital varlık saklama hizmetleri sunmak. Nomura, Macquarie Group'un ABD ve Avrupa kamu varlık yönetimi işini satın alarak yaklaşık 180 milyar dolar müşteri varlığı elde etti ve Batı pazarındaki etkisini daha da güçlendirdi. Nomura'nın tokenizasyon keşfi, daha çok “iş acı noktalarından kaynaklanan” bir yaklaşımı tercih ediyor ve geleneksel işlerin stabilitesini koruyarak, teknoloji entegrasyonu ve model yeniliğini kademeli olarak ilerletiyor.

Üç, Yönetim Ücreti Yönetimi ve İşlem Tahriki

BlackRock varlık yönetim ücretleri ve ekosistem kazançları paralel. BlackRock'un tokenizasyon kazanç modeli, geleneksel iş modeli ile uyumludur ve esas olarak varlık yönetim ücretleri ile ekosistem kazançlarına dayanır. Geleneksel varlıkları tokenleştirerek, BlackRock, şu anda geleneksel finansal kurumlar tarafından yeterince hizmet verilmeyen dijital varlık yatırımcıları grubuna ulaşabilir. Morgan Stanley'in tahminlerine göre, mevcut kripto varlıklar, stablecoin'ler ve tokenleştirilmiş varlıkların toplam değeri 4.5 trilyon doları aşmakta ve bu fonlar “şu anda uzun vadeli yatırım ürünlerine erişememektedir.”

BUIDL fonunun başarısı sadece önemli bir yönetim ücreti geliri sağlamakla kalmadı, aynı zamanda BlackRock'un gelecekte daha fazla tokenleştirilmiş ürün (örneğin, tokenleştirilmiş tahviller, REIT'ler vb.) ihraç etmesi için pazar temeli oluşturdu. Tokenleştirilmiş varlık kategorilerinin sürekli zenginleşmesiyle birlikte, BlackRock'un varlık yönetim ücretlerinin yanı sıra, ticaret hizmetleri, saklama çözümleri gibi türev işlerden ek gelir elde etmesi bekleniyor.

Nomura'nın ticaret ve birleşme danışmanlığına dayalıdır. Nomura'nın kârlılık yapısı, ticaret faaliyetleri ve birleşme danışmanlık ücretlerine daha fazla bağımlıdır. 2025 mali yılı dördüncü çeyreğinde, küresel piyasa departmanının geliri %7 artmış, hisse senedi ticaret faaliyetlerinden elde edilen gelir ise %24 yükselmiştir. Bu performans, Nomura'yı Goldman Sachs, Morgan Stanley gibi yatırım bankalarıyla birlikte piyasa dalgalanmalarından kazanç sağlayanlar arasına sokmuştur.

Tokenizasyon alanında, Nomura'nın kâr modeli muhtemelen daha çok şuna yöneliktir:

• Kurumsal müşterilere tokenleştirilmiş varlıkların yapılandırma tasarımı ve ihraç hizmetleri sunmak;

• Dijital varlık ticareti ve borç verme işlemlerini ana aracılık hizmetleriyle desteklemek;

• Birleşme ve satın alma danışmanlığına tokenleştirme çözümleri entegre ederek işlem verimliliğini artırın.

Nomura, BlackRock gibi büyük ölçekli tokenleştirilmiş fon ürünleri piyasaya sürmemiş olsa da, ticaret yürütme ve sınır ötesi işlerdeki deneyimi, gelecekteki tokenleştirilmiş kazançlarının önemli bir destekleyicisi olabilir.

Dört, Büyük Vizyon ve Pratik Stratejilerin Birlikte Var Olması

BlackRock, “tüm varlıkların tokenizasyonu” dalgasını yönlendiriyor. Larry Fink'in tokenizasyon konusundaki vizyonu oldukça büyük. Mordor Intelligence'ın tahminlerini alıntılayarak, 2025'te tokenize edilmiş varlık pazarının boyutunun 2 trilyon doları aşacağını, 2030'da ise 13 trilyon doları geçebileceğini belirtti. BlackRock, tokenizasyonu “gelecek birkaç on yılın bir sonraki fırsatı” olarak görmekte ve grup seviyesinde stratejik odaklanma sağlamaktadır.

Wall Street, BlackRock'un tokenizasyon stratejisine de olumlu bakıyor. Morgan Stanley, hisse senetleri için “tutma” derecesini yineledi ve "tüm varlıkların tokenizasyonu"nu anahtar yatırım temalarından biri olarak belirtti. Bekleniyor ki, BlackRock, ürün inovasyonu, işbirlikleri ve teknoloji yatırımları yoluyla tokenizasyonu kenar deneyimden ana akım uygulamalara taşıyacak.

Nomura Menkul Kıymetler Bölgesel Odak ve İş Yeniden Yapılanması ile İlerliyor. Nomura'nın gelişim stratejisi, bölgesel avantajlar ve iş yeniden yapılanmasına daha fazla odaklanıyor. Macquarie ile ilgili varlıkların satın alınmasının ardından, Nomura ABD pazarındaki varlık yönetim yeteneklerini daha da güçlendirdi. Aynı zamanda şirket, Çin'deki ortak girişim aracılık hizmetleri için yeni bir CEO arayışında ve Çin'deki satış ve işlem faaliyetlerini güçlendirmeyi planlıyor.

Tokenizasyon açısından, Nomura muhtemelen “pilot öncelikli” bir strateji benimseyecek, örneğin Japonya içinde gayrimenkul veya sanat eserlerinin tokenizasyonunu teşvik edecek veya ortak girişim platformları aracılığıyla Güneydoğu Asya pazarında dijital menkul kıymet ihraç etmeyi keşfedecektir. Bu bölgesel odaklanma stratejisi, BlackRock kadar agresif olmasa da, kaynak yapısı ve risk tercihi ile daha uyumludur.

Beş, Teknik Denetim ve Pazar Uyumunun İki Aşamalı Testi

BlackRock'un teknoloji ve düzenleme arasındaki uzun vadeli mücadelesi. BlackRock, tokenizasyon alanında öncü bir avantaja sahip olmasına rağmen, hala çok sayıda zorlukla karşı karşıya.

Teknoloji olgunluğu: Tokenizasyon hala erken aşamada, blockchain ağlarının ölçeklenebilirliği, birlikte çalışabilirliği ve güvenliği, büyük ölçekli varlık ihraçlarının kapsamlı testinden geçmemiştir.

Regülasyon belirsizliği: Ülkelerin tokenleştirilmiş varlıkların sınıflandırılması, ihraç ve ticaret kuralları henüz birleştirilmemiştir; BlackRock'un uyum çerçevesi içinde ürün yeniliğini ilerletmesi gerekmektedir.

Piyasa kabulü: Geleneksel finans kuruluşları ve bireysel yatırımcıların tokenleştirilmiş varlıklara yönelik farkındalığının, özellikle standart dışı varlıkların tokenleştirilmesi konusunda, olgunlaşması için zamana ihtiyacı var.

Nomura Securities Bölgesel Risk ve İş Dönüşümü Baskısı. Nomura'nın karşılaştığı zorluklar daha doğrudan ve yapılandırılmıştır:

Çin Pazarındaki Zorluklar: Nomura Orient International Securities, 2019 yılında kurulduğundan beri toplamda 618 milyon yuan kayıp yaşadı ve bu, Çin pazarındaki uyum sorunlarını yansıtıyor.

Şirket yönetimi sorunları: Eski yöneticilerle olan iş uyuşmazlıkları, ürün due diligence eksiklikleri gibi tartışmalar, marka itibarını ve stratejik uygulamayı etkileyebilir.

Uluslararası iş riskleri: Avrupa ve ABD pazarına dönüş fırsatlar sunsa da, jeopolitik dalgalanmalar ve artan rekabet hâlâ potansiyel tehditler oluşturmaktadır.

Altıncı, Farklı Yolların Aynı Sonuca Çıkması: Tokenleştirilmiş Gelecek

BlackRock ve Nomura'nın tokenizasyon alanındaki yol seçimleri, kendi kurumsal genetik yapıları ve pazar konumlarını yansıtmaktadır. BlackRock, küresel kaynakları ve stratejik cesaretiyle “tüm varlıkların tokenize edilebileceği” büyük bir vizyon oluşturmaya çalışırken; Nomura ise bölgesel avantajları ve iş yeniden yapılanması temelinde daha temkinli ve aşamalı bir tokenizasyon stratejisi benimsemektedir.

Farklı yollar olsa da, her ikisi de aynı yöne işaret ediyor: varlık tokenleştirmesi aracılığıyla finansal verimliliği artırmak, hizmet sınırlarını genişletmek ve nihayetinde dijital ekonomi ile gerçek ekonomi arasındaki derin entegrasyonu teşvik etmek. Teknolojinin sürekli olgunlaşması ve düzenlemenin giderek netleşmesiyle birlikte, tokenleştirmenin küresel finansal sistemin evrimi için önemli bir motor olması bekleniyor. BlackRock ve Nomura'nın uygulamaları, yalnızca meslektaşlarına bir örnek sunmakla kalmıyor, aynı zamanda tüm sektörün dijital dönüşümü için çok çeşitli olanaklar sunuyor.