Spot ETF'ye kıyasla, şifreleme hazinesi neden daha iyi bir çözüm?

Kripto hazine (DAT), Wall Street'teki kripto varlıklarının ana akımının temel taşıyıcısı haline geliyor ve kurumsal mimari avantajları, kaldıraç, kurumsal finansman ve stratejik seçenekler aracılığıyla kripto varlıklarına yatırım yapmak için ETF'lerden daha verimli bir yol sağlıyor. Bu makale ARK Invest tarafından hazırlanan bir makaleye dayanmaktadır ve Foresight News tarafından derlenmiş, derlenmiş ve katkıda bulunulmuştur. (Özet: MicroStrategy MSTR, S&P tarafından B- olarak derecelendirildi, DAT hala bilmeye ve yatırım yapmaya değer mi?) (Arka plan eklendi: ETHZilla, Ethereum'daki hisseleri geri almak için $40 milyon satıyor, DAT satışının zincirleme etkisini tetikleyecek mi? Ağustos 2025'ten Eylül 2025'e kadar kripto hazinesi (Digital Varlık Hazineleri, DAT), Wall Street'te kripto varlıklarının ana akımlaştırılmasının temel taşıyıcısı haline geldi. Bu değişim, borsada işlem gören fonların (ETF) DAT'ların yerini almak yerine hakim olmaya devam edeceğini düşünen sektördeki birçok kişi için sürpriz olmuş olmalı. Perde arkasında gerçekten neler oluyor? MicroStrategy, birkaç yıl önce Bitcoin DAT modeline öncülük etti, ancak yatırımcılar bunu diğer kripto varlıklarına nasıl uygulayacaklarını henüz bilmiyorlardı. Bu makale, DAT'ın piyasa manzarasını ve ilgili tartışmaları inceleyecektir. Kripto hazine (DAT) tanımı, Bitcoin, Ethereum, Solana vb. kripto para birimlerini doğrudan bilanço üzerinde tutan ve yatırımcıların hisselerini satın alarak dolaylı olarak kripto varlıklarına maruz kalabilecekleri bir şirketi ifade eder. SEC (SEC) tarafından düzenlenen spot Bitcoin/Ethereum ETF'lerinin aksine, ETF'ler pasif olarak kripto para birimlerini tutar ve sahip oldukları varlıklara 1:1 oranında sabitlenmiş hisseler çıkarır; DAT'lar, kaldıraç, kurumsal strateji veya finansman araçları yoluyla pozisyonları yöneten işletme şirketleridir. ETF'ler, düzenlenmiş kamu yatırım araçları olarak uyumlu varlık maruziyeti sağlar; Öte yandan DAT, kazançların veya kayıpların dayanak varlığın kendisinin oynaklığını aşabileceğine dair kurumsal düzeyde risk getirir. “Kripto hazinesi” terimi ortaya çıkmadan çok önce MicroStrategy, Bitcoin için ilk DAT'ı yarattı. Michael Thaler yönetimindeki şirket, kurumsal yazılım işini küçümsedi ve bitcoin biriktirmek için her şeyi yaptı. 15 Eylül 2025 itibarıyla MicroStrategy, ortalama birim fiyatı 73.527 dolar olan 46,5 milyar dolara 632.000'den fazla BTC satın aldı. Şu anda şirket, Bitcoin'in toplam 21 milyon jeton arzının %3'ünden fazlasını elinde tutuyor. MicroStrategy, Bitcoin varlıklarını çeşitli finansman stratejileri aracılığıyla oluşturdu: ilk olarak dönüştürülebilir kıdemli tahvil ihracı, ardından %6,125 kupon oranlı kıdemli garanti notu ve gerçek atılım, piyasaya göre hisse senedi programından geldi. Hisse senedi ( sembolü MSTR) defter değerine göre önemli bir primle işlem gördüğü için Thaler, gelirleri daha fazla bitcoin satın almak ve hisse başına bitcoin varlıklarını artırmak için kullanarak yeni hisseler çıkararak mevcut hissedarların öz sermayesini seyreltti. Esasen, hissedarlar tarafından sağlanan fonlar, MicroStrategy'nin Bitcoin'e maruz kalması için kaldıraçlı destek sağlar. Bu model yaygın tartışmalara yol açtı. Eleştirmenler, DAT'ı “2 dolarlık varlığa 1 dolar satmakla” eleştirdi, yani bir DAT, bir DAT piyasa değerinin net değerinin iki katı (mNAV) işlem görürse, yatırımcıların bilançolarında 1 dolara bitcoin için 2 dolar ödediği anlamına geliyor. Onların görüşüne göre, bu prim ne makul ne de sürdürülebilir. Ancak bugüne kadar, MicroStrategy'nin hisse performansı bu yargıyı tersine çevirdi ve hissedarlara güçlü getiriler sağladı. Mart 2022'den Ocak 2024'e kadar olan ayı piyasası sırasında kısa bir indirim dışında, MSTR uzun vadede önemli bir mNAV primi sürdürdü. Daha da önemlisi, Thaler bu primi stratejik olarak kullandı: defter değerinin çok üzerinde hisse ihraç etti, bitcoin varlıklarını sürekli olarak artırdı ve varlıklarını artırdı. Sonuçlar, Ağustos 2020'deki ilk Bitcoin satın alımından bu yana MSTR'nin yalnızca hissedarların Bitcoin'e maruz kalmasını artırmakla kalmadığını, aynı zamanda al ve tut stratejisinden önemli ölçüde daha iyi performans gösterdiğini gösteriyor. MicroStrategy'nin Bitcoin'i ilk kez satın almasından beş yıl sonra, şimdi yüzlerce DAT ortaya çıkıyor. Bu yeni taşıyıcılar, Ethereum, SOL, HYPE, ADA, ENA, BNB, XRP, TRON, DOGE, SUI, AVAX ve çok daha fazlası gibi birden fazla kripto varlığını istifliyor. Piyasa şu anda büyük hacimli varlıklara odaklanmaya başlıyor ve iyi finanse edilen bir dizi DAT, ETH ve SOL biriktirmek için yarışıyor. Aşağıdaki grafikte gösterildiği gibi, ETH odaklı DAT'lar Ethereum arzının toplam %3,74'ünü ve Solana tabanlı DAT'lar SOL arzının %2,31'ini elinde tutuyor. Kaynak: Blockworks, 25 Ağustos 2025 itibariyle Bize göre, bazı DAT'lar kısa vadeli spekülatif amaçlar için kurulabilirken, nihai kazanan, kripto varlıkları için spot ETF'lerden daha verimli bir araç haline gelebilir. Kurumsal mimari avantajlarıyla DAT, ETF'lerin yapamayacağı kaldıraç, kurumsal finansman ve stratejik seçeneklere erişebilir. mNAV primi sürdürülebilir olduğu sürece, bu faydalar devam edecek ve sonraki bölümlerde daha ayrıntılı olarak incelenecektir. DAT için mNAV primi neden haklı? Kripto para birimlerine büyük ölçüde maruz kalan bir varlık yöneticisi olarak Ark Investments (ARK Invest), gelişmekte olan DAT alanına büyük ilgi gösterdi ve yakın zamanda önde gelen Ethereum DAT, Bitwise Ethereum Stratejisine yatırım yaptı. DAT'lar konusunda temkinli olmamıza ve hızlı gelişimlerine çok dikkat etmemize rağmen, bazı DAT'ların mNAV primleri almasının nedenlerini, esas olarak aşağıdakiler dahil olmak üzere, hala anlayabiliyoruz: Gelir / Staking Geliri Akıllı sözleşmeler L1 blok zinciri ( özellikle Ethereum ), ağ güvenliği bakımına katılan kullanıcıları ödüllendirmek için stake mekanizması aracılığıyla yerel kazançlar sağlar. Kripto varlık ekosisteminde bu getiri, protokol içinde ortaya çıktığı ve karşı taraf riski içermediği için esasen "risksiz oran"a eşdeğerdir. Buna karşılık, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki spot ETF'ler, dayanak varlığı kâr için stake etmenize izin vermez. Düzenleyici duruşunu değiştirse ve Ethereum ağının tasarımıyla sınırlı olsa bile, ETF'ler yalnızca %50'den az olabilecek ( az sayıda pozisyon açabilir ) - Ethereum ağının “likidite limiti”, her döneme katılabilecek veya çıkabilecek doğrulayıcıların sayısını belirler. Bu kısıtlama, ağ güvenliği için kritik öneme sahiptir ve kötü niyetli saldırganların çok sayıda doğrulayıcıyı anında ateşlemesini veya kapatmasını ve ETH'yi stake etme veya stake etmeyi kaldırma süreci için iki haftaya kadar sürebilen konsensüs mekanizmalarının veya durum yönetiminin bozulmasından kaçınmasını önler. ETF'ler likidite staking anlaşmaları yoluyla bu kısıtlamayı aşabilirken, uyumluluk, likidite ve merkezileşme riskleri, geniş ölçekte pozisyon almalarını engelleyebilir. Öte yandan DAT, daha fazla operasyonel esneklik sunar. Tipik bir DAT, genellikle küçük bir ekip tarafından yönetilen, ancak önemli gelir sağlayan yalın bir organizasyondur. 100 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahipse ve tüm ETH'ler stake edilmişse, örnek olarak Bitwise Ethereum Stratejisini ele alalım,…