NVIDIA piyasa değeri 5 trilyonu aştı: Kripto Varlıklar ile olan kısa süreli balayı dönemine bir bakış

Yazar: Aki Wu, Blok Zinciri hakkında konuşuyor

2025 yılının Ekim ayı sonunda, Nvidia'nın hisseleri tarihi bir zirveye ulaşarak piyasa değeri 5 trilyon dolar eşiğini aşarak, bu eşiği geçen dünyanın ilk şirketi oldu. 2022 yılının sonlarından itibaren ChatGPT'nin ortaya çıkmasıyla birlikte, Nvidia'nın hisseleri toplamda %1200'den fazla artış gösterdi. AI devrimi yalnızca S&P 500 endeksinin yeni zirvelere ulaşmasını sağlamakla kalmadı, aynı zamanda teknoloji değerleme balonları hakkında tartışmaları da tetikledi. Bugün, Nvidia'nın piyasa değeri, tüm kripto para piyasasının toplam büyüklüğünü aşmış durumda ve küresel GSYİH sıralamasında, Nvidia'nın piyasa değeri yalnızca ABD ve Çin'in arkasında. Düşündürücü olan, bu AI döneminin süper yıldızı olan Nvidia'nın, kripto para alanında da bir dönem “balayı” yaşamasıydı. Bu makalede, Nvidia'nın kripto madencilik endüstrisi ile yaşadığı çalkantılı geçmişe ve neden AI ana işine yöneldiğine dair bir değerlendirme yapılacaktır.

Kripto Boğa Piyasası Çılgınlığı: Oyun Ekran Kartları “Baskı Makinesi” Haline Geliyor

NVIDIA'nin gelişim tarihine baktığımızda, bu teknoloji anlatısının sürekli evrilen bir efsanesi olduğunu görebiliyoruz. NVIDIA, 1993 yılında kuruldu ve GPU (Grafik İşlemci) icadıyla yola çıktı, 1990'ların sonundaki PC oyun patlamasından faydalandı. NVIDIA'nın GeForce serisi ekran kartları büyük başarı elde etti ve şirket hızla ekran kartı lideri haline geldi. Ancak, oyun pazarı yavaş yavaş doygunluğa ulaşırken ve büyüme yavaşladığında, NVIDIA da envanter fazlası sorunuyla karşı karşıya kaldı. Neyse ki, fırsatlar her zaman hazırlıklı olanlara gelir — önemli bir dönüm noktası kripto para patlamasıdır.

2017 yılında, Bitcoin, Ethereum gibi kripto para birimlerinin fiyatları fırladı ve “madencilik” tutkusu başladı. GPU'lar madencilik için paralel hesaplamaya çok uygun olduğundan, dünya genelindeki madenciler ekran kartlarını kapmak için yarıştı, bir anda GPU'lar para basma makinesi haline geldi, talep karşısında yetersiz kaldı ve fiyatlar uçtu. Nvidia, bu kripto boğa piyasasının arkasındaki en büyük kazananlardan biri haline geldi ve kart satışıyla büyük kazançlar sağladı.

2020'nin ikinci yarısından itibaren, kripto piyasası iki yıllık soğuk bir kışın ardından geri dönüş yaptı. Bitcoin'in fiyatı yıl ortasında 15.000 doların altındayken 2021'in başlarında 60.000 dolarlık bir zirveye yükseldi ve Ethereum birkaç yüz dolardan 2.000 doların üzerine çıktı. Yeni bir madeni para fiyatları yükseldi ve bir kez daha grafik kartı madenciliği çılgınlığını ateşledi. Madenciler, yeni nesil GeForce RTX 30 Serisi grafik kartlarını arıyor ve oyuncular için üst düzey kart sahiplerinin bir sonucu olarak piyasayı bir kez daha “yetersiz arz” çılgınlığında bırakıyor. NVIDIA RTX 30 serisi grafik kartları piyasaya sürüldüğünde, yüksek performansları ve yüksek maliyet performanslarıyla oyuncuları şaşırttılar, ancak Ethereum madencilik geliri fırladıkça, bu grafik kartlarının gerçek satış fiyatı aşırı bir seviyeye yükseldi, RTX 3060 önerilen fiyatı 2499 RMB ile piyasada 5499 yuan olarak tahmin ediliyor ve amiral gemisi RTX 3090 bile yaklaşık 20.000 yuan diye bağırıyor.

Ancak grafik kartlarının sürekli olarak tükenmesi, oyuncular ve madenciler arasındaki çatışmayı öne çıkardı. Nvidia, oyunculara yönelik GeForce'un (ilk olarak RTX 3060'dan başlayarak) Ethereum hash oranını düşürerek “çift hat paralel” bir yanıt vermeyi seçti, ancak daha sonra bunun sadece bir kılıf olduğu ortaya çıktı; aslında, madenciler RTX 3060'a “sahte HDMI ucu” (dummy HDMI) takarak, diğer grafik kartlarının da görüntü adaptörü olarak çalıştığını düşündürerek çoklu kart senaryolarındaki hesap gücü kısıtlamalarını bypass ettiler ve tam hızda madencilik yaptılar.

Andreas bu gösterimi Twitter'ında sergiledi

Diğer tarafta madenciler için özel olarak Cryptocurrency Mining Processor (CMP) serisi piyasaya sürüldü ve “şebeke akışı” gerçekleştirmeye çalışıyor. Resmi blogda o gün açıkça belirtildi: “GeForce oyuncular için doğdu, CMP profesyonel madencilik için doğdu.” CMP, yoğun madenci raflarının hava akışını artırmak için görüntü çıkışını ve açık paneli kaldıracak ve enerji verimliliği istikrarı karşılığında tepe voltajını/frekansını düşürecektir, ancak CMP'nin görüntü çıkışı olmaması ve kısa garanti süresi nedeniyle madenciler için çıkış zorluğu artmaktadır; GeForce ise hem madencilik yapabilir hem de sonrasında zavallı oyunculara yeniden satılabilir, bu da geri değer ve likiditeyi daha iyi hale getirir. Bu nedenle, sonunda bu proje büyük bir gürültüyle başladı ama sonunda insanların gözünden kayboldu.

NVIDIA'nın mali raporuna göre, 2021 yılının ilk mali çeyreğinde “madencilik” için kullanılan ekran kartı satışları, o çeyrekteki toplam sevkiyatın dörtte birini oluşturdu. O çeyrekte kripto para birimine özel çip (CMP serisi ) satışları 155 milyon dolara ulaştı. Kripto çılgınlığının etkisiyle, NVIDIA'nın 2021 yılı gelirleri 26.9 milyar dolara fırladı, bir önceki yıla göre %61 artış gösterdi ve şirketin piyasa değeri bir ara 800 milyar doları aştı.

Ancak, bu güzel durum uzun sürmedi. 21 Mayıs 2021'de, Çin Devlet Konseyi Finans Komitesi toplantısında Bitcoin madenciliği ve ticaretine sert önlemler alınacağı açıklandı. Ardından, Xinjiang, Qinghai, Sichuan gibi bölgelerde madencilik tesisleri kapatıldı ve madencilik faaliyetleri hızla “frenlendi”. Aynı ay - ertesi ay, Bitcoin hash oranı ve fiyatı baskı altında kaldı, madenciler ya göç etmek zorunda kaldı ya da ekipmanlarını tasfiye etti. 24 Eylül itibarıyla, Merkez Bankası ve birçok bakanlık ortak bir bildiri yayınlayarak tüm sanal para ile ilgili ticareti yasadışı mali faaliyet olarak nitelendirdi ve ülke genelinde “düzenli bir şekilde madenciliğin geri çekilmesi” talebinde bulundu, politika düzeyinde daha fazla “açıkları kapatma” çalışmaları yapıldı.

Huaqiangbei'deki madenci ekipmanlarıyla uğraşanlar için, fiyatların ani yükseliş ve düşüş döngüleri artık sıradan bir durum haline geldi. 2018 yılı başında madenci ekipmanlarının “madencilik felaketi” şeklindeki çöküşünü yaşayanlar hâlâ taze bir şekilde hatırlıyor; bazıları sessizce geri çekildi, ama az sayıda sadık kalan kişi zorlu kışı atlatarak, satılmayan madenci ekipmanlarını kendi madenlerinde kullanarak madencilik yaptı ve bir sonraki piyasa döngüsünü bekledi. Gerçekler gösterdi ki, 2020-2021 yıllarındaki büyük boğa piyasası, dayanıklılığını sürdüren oyuncular için tekrar bir fırsat yarattı.

Eylül 2022'de, kripto para endüstrisinde bir dönüm noktası olan büyük bir olay gerçekleşti; Ethereum blok zinciri, “Birleşme” yükseltmesini tamamladı ve iş kanıtı (PoW) mekanizmasından hisse kanıtı (PoS) mekanizmasına geçti, böylece madencilik için büyük miktarda grafik kartı gereksinimi ortadan kalktı. Bu, yıllardır süren GPU madenciliği döneminin sona erdiğini işaret etti ve kripto madencilerin özel ihtiyaçlarının azalmasıyla birlikte, küresel grafik kartı pazarı hızla soğudu; bu durum NVIDIA'nın performansına doğrudan bir darbe indirdi. 2022'nin üçüncü çeyreğinde NVIDIA'nın gelirleri, bir önceki yıla göre %17 azalarak 5.93 milyar dolara düştü, net kar ise yalnızca 680 milyon dolar oldu ve yıllık %72'lik bir düşüş yaşadı. NVIDIA'nın hisseleri, 2022'de bir ara 165 dolara kadar düştü, bu da zirve değerinin neredeyse yarıya inmesi anlamına geliyordu; bir zamanlar kripto kazançları olan şey aniden bir performans yüküne dönüştü.

Sınırları Belirlemek: Nvidia ve Madencilik Endüstrisinin Ayrılığı

Madencilik sektöründeki çılgınlık ve oyuncuların şikayetleri ile birlikte, dönemsel kârların getirdiği sorunlarla yüzleşen Nvidia, kripto para madenciliği dalgasında denge arayışında olduğunu anlamaya başladı ve zamanında bu konuda “sınırlarını çizme” gerekliliğini hissetti. Kripto para fiyatlarındaki ani artışların getirdiği balon endişeleri ile şirket, finansal uyum konusunda da zorluklar yaşadı. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) daha sonra yaptığı araştırmada, Nvidia'nın 2018 mali yılında iki çeyrek boyunca kripto para madenciliğinin oyun ekran kartı iş gelir artışına olan katkı oranını yeterince açıklamadığını tespit etti. Bu, bilgi açıklama ihlali olarak değerlendirildi. Mayıs 2022'de, Nvidia SEC ile uzlaşmayı kabul ederek 5.5 milyon dolar ceza ödemeyi kabul etti. Bu olay, Nvidia'nın kripto sektörüne olan karmaşık ilişkisini yeniden değerlendirmesine neden oldu. Kripto madencilik dalgası önemli kârlar sağlasa da, diğer yandan dalgalanma ve düzenleyici riskler, şirketin itibarını ve performansını olumsuz etkileyebilir.

2022 yılında Ethereum'un PoS'a geçmesiyle, GPU madencilik talebi çöküş yaşadı ve Nvidia'nın oyun ekran kartı işinin talep ve arz durumu hızla normale döndü. Jensen Huang da birçok kez vurguladı ki, şirketin gelecekteki büyüme ivmesi esas olarak yapay zeka, veri merkezleri, otonom sürüş gibi alanlardan gelecek ve artık kripto para gibi spekülatif işlere dayanmayacak. Denilebilir ki, bir dönem "madencilik kartı tutkusu"nun zirvesini ve düşüşünü yaşadıktan sonra, Nvidia bu yüksek dalgalanma gösteren sektörden kesin bir çizgi çekerek, daha geniş ve toplumsal değer taşıyan AI hesaplama alanına daha fazla kaynak ayırdı. Aynı zamanda, Nvidia'nın en son AI girişimlerine yönelik Inception programının web sitesinde “uygun olmayan organizasyon türleri” açıkça listelenmiş durumda, bunlar arasında “kripto para ile ilgili şirketler” de var. Bu durum, Nvidia'nın geçmişteki kripto para dostlarıyla kesin bir ayrım yapmak istediğini göstermektedir.

Peki, AI endüstrisini tamamen benimsemenin ardından, Nvidia'nın çip işinin kripto sektörüyle hâlâ bir kesişimi var mı? Görünüşte, Ethereum'un “madencilik döneminden” ayrılmasından sonra, GPU ile geleneksel kripto madenciliği arasındaki ilişki büyük ölçüde zayıfladı. Bitcoin gibi ana akım kripto paralar çoktan özel ASIC madencileri kullanıyor, GPU artık geçmişte olduğu gibi kripto madencileri tarafından kapışılan “gözde” bir ürün değil. Ancak, bu iki alan arasında tamamen bir kesişim yok değil; yeni birleşim noktaları farklı şekillerde ortaya çıkıyor.

Bazı kripto madenciliğinde derinlemesine faaliyet gösteren şirketler, iş odaklarını AI hesaplama hizmetlerine kaydırarak Nvidia'nın yeni müşterileri haline geliyor. Bununla kalmayıp, geleneksel Bitcoin madencilik şirketleri de fazla elektrik ve alan kaynaklarını AI hesaplama görevlerini üstlenmek için kullanmayı keşfetmeye başladı. Son dönemde bazı büyük madencilik şirketleri, madencilik için özel olarak üretilmiş yongalardan, AI modellerinin eğitimi için kullanılan GPU donanımına geçiş yaptı. Onlara göre, dalgalı kripto para madenciliğine kıyasla, AI eğitimi daha istikrarlı ve güvenilir bir gelir kaynağı sağlayabilir.

AI Hazine Avında En Çok Para Kazananlar — ‘Kazma’ Satan Nvidia

2022 yılının Kasım ayında, OpenAI'nin ChatGPT'si ortaya çıktı ve AI büyük modeli dünya genelinde büyük bir yankı uyandırdı. NVIDIA için bu, şüphesiz ki kaderin sunduğu bir başka “yüzyılda bir gelen” fırsat. Tüm dünya bir anda, bu “hesaplama gücünü su gibi tüketen” AI canavarlarını çalıştırmak için NVIDIA'nın GPU donanım desteğinden vazgeçilemeyeceğini fark etti.

ChatGPT'nin popülerleşmesinin ardından, büyük teknoloji şirketleri ve girişim ekipleri “büyük model” alanına akın etti ve AI modellerini eğitmek için gereken hesaplama gücü ihtiyacı patlama yaparak arttı. Nvidia, bu gerçeği keskin bir şekilde fark etti; teknoloji ne kadar değişirse değişsin, hesaplama gücü her zaman dijital dünyanın temel para birimidir.

Mevcut durumda, Nvidia büyük model eğitim çipleri pazar payının %90'ından fazlasını elinde bulunduruyor. A100, H100 ve yeni nesil Blackwell/H200 gibi GPU'lar, AI hızlandırılmış hesaplama için endüstri standardı haline geldi. Talep arzı çok aştığı için, Nvidia yüksek kaliteli AI çipleri üzerinde olağanüstü fiyatlandırma gücü ve kâr marjına sahip. Goldman Sachs'a göre, 2025 ile 2027 yılları arasında yalnızca Amazon, Meta, Google, Microsoft ve Oracle gibi beş büyük bulut hizmet sağlayıcısının sermaye harcamalarının yaklaşık 1.4 trilyon dolara ulaşması bekleniyor; bu, önceki 3 yıla kıyasla neredeyse üç kat artış demek. Bu gerçek yatırımlar, Nvidia'nın yüksek piyasa değerinin arkasındaki temeli sağlamlaştırıyor.

Ancak AI alanında bir “maliyet düşürme ve verim artırma” dalgası yaşandı - açık kaynak büyük modeli DeepSeek'in patlaması. DeepSeek projesi, yalnızca yaklaşık 557.6 milyon dolar çok düşük bir maliyetle, GPT-4 ile karşılaştırılabilir bir performansa sahip DeepSeek V3 modelini eğittiğini iddia etti ve ardından ultra düşük çıkarım maliyetine sahip R1 modelini tanıttı.

O dönemde sektörde büyük bir yankı uyandırdı, birçok insan Nvidia'yı eleştirdi ve bu düşük maliyetli AI modelinin ortaya çıkmasının, küçük ve orta ölçekli işletmelerin daha az GPU ile büyük modelleri dağıtabilmesi anlamına geldiğini, bu durumun Nvidia'nın yüksek kaliteli GPU talebine zarar verebileceğini düşündü. “AI hesaplama gücü talebi verimlilik devrimiyle yer değiştirecek mi?” popüler bir tartışma haline geldi. Bu beklentinin etkisiyle, Nvidia'nın hisseleri bir ara büyük bir düşüş yaşadı, kapanışta yaklaşık %17 değer kaybetti ve tek günde yaklaşık 5,890 milyar dolar piyasa değeri kaybına uğradı (bu, ABD hisse senedi tarihindeki en büyük tek günlük piyasa değeri kayıplarından biri olarak adlandırılıyor).

Ancak, sadece birkaç ay sonra bu endişenin bir yanılsama olduğu kanıtlandı. DeepSeek'in getirdiği, hesaplama gücü talebinin azalması değil, aksine yeni bir hesaplama gücü talebi patlamasıdır. Teknik yolu esasen “hesaplama gücü eşitliği” sağlıyor - algoritma yeniliği ve model damıtma ile büyük modellerin donanım eşiğini önemli ölçüde düşürerek daha fazla kurum ve işletmenin AI uygulamalarını karşılayabilmesini sağlıyor. Görünüşte, model verimliliğinin artması nedeniyle “o kadar fazla hesaplama gücüne ihtiyaç yokmuş” gibi görünüyor; ancak gerçekte, DeepSeek olgusu AI uygulamalarını büyük ölçüde yaygınlaştırdı ve hesaplama gücü talebi üstel bir artış gösterdi. Birçok işletme DeepSeek'e katılmak için yarışıyor ve bu, bir AI uygulama dalgasını tetikliyor, akıl yürütme hesaplaması hızla hesaplama gücü tüketiminin yeni ana gücü haline geliyor. Bu, ünlü "Jevons Paradoksu"nu doğruluyor - teknik verimlilik artışı aslında kaynak tüketimini hızlandırıyor. DeepSeek, AI eşiğini düşürdü ve uygulamaları patlatırken, sonuç olarak hesaplama gücü kaynakları daha da yetersiz hale geliyor.

Gerçek şu ki, yeni bir AI modeli doğduğunda, genellikle yeni GPU siparişlerinin ardı ardına geldiği anlamına geliyor. Yapay zeka yenilikleri arttıkça, Nvidia daha da güçleniyor ve bu durum, DeepSeek tartışmasında bir kez daha doğrulandı. Nvidia'nın 2025 Şubatında yayınladığı mali rapor, veri merkezi işinin beklentilerin çok üzerinde olduğunu gösteriyor. Daha derin bir bakış açısıyla, DeepSeek'in başarısı Nvidia için bir tehdit değil, tam tersine “maliyet düşürme ve verim artırma” stratejisinin daha büyük bir uygulama genişlemesi getireceğini ve böylece toplam hesaplama gücü talebini artıracağını gösteriyor. Bu sefer, DeepSeek, Nvidia'nın hesaplama gücü imparatorluğuna yeni bir yakıt oldu.

Yapay zeka öncüsü Andrew Ng'nin dediği gibi: “Yapay zeka, yeni elektrik.” Elektriğin olduğu bir çağda, NVIDIA gibi hesaplama güçleri sağlayıcıları şüphesiz elektrik şirketlerinin rolünü üstleniyor. Devasa veri merkezleri ve GPU kümeleri aracılığıyla, her sektöre kesintisiz “enerji” akışı sağlayarak akıllı dönüşümü yönlendiriyorlar. Bu, NVIDIA'nın piyasa değerinin iki yıl içinde 1 trilyondan 5 trilyon dolara fırlamasının temel mantığıdır - küresel ölçekte yapay zeka hesaplama gücüne olan talep niteliksel bir sıçrama yaptı ve ülkelerin teknoloji devleri, hesaplama gücü almak için kıyasıya bir silahlanma yarışına girdi.

Piyasa değeri 5 trilyon dolara ulaştıktan sonra, Nvidia'nın etkisi ve büyüklüğü, birçok ülke hükümetinin ekonomik etkisini bile aşmıştır. Nvidia artık sadece oyun grafiklerini daha akıcı hale getiren bir “grafik kartı” üreticisi değil, aynı zamanda AI çağının yakıtı haline gelmiş, bu altın çıkarma yarışında tanınan “kürekçi” olmuştur. Büyüklüğün artmasıyla birlikte, Nvidia çalışanlarının zengin olma efsanesi de sektörde yayılmaya devam ediyor; birçok Nvidia çalışanının sahip olduğu hisse senetlerinin değeri, hatta yıllık maaşlarını aşmıştır. Nvidia kendisi de sürekli olarak yeni teknoloji hikayeleri “anlatarak” bir kez daha kendini aşmayı başarmıştır; oyun grafik kartları ona ilk kapıyı açarken, madencilik dalgası ikinci bir büyüme sağladı ve AI, Nvidia'yı gerçekten zirveye taşıdı.